近年來，緊(jin)固(gu)件產業發展趨勢放緩，許多企業都明顯感受到了市場低迷所帶來的影響。市場環境差，訂單少，付款慢，競爭大……使企業都“紛紛叫苦”。那么低迷了很長一段時間的市場大環境接下來究竟是怎樣的發展趨勢呢？緊固件產業能不能重回輝煌時期呢？中信建設首席經濟學家周金濤發表了其觀點如下，原標題《經濟學家：中國經濟有望明年一季度觸底》。相信對緊固件企業家們也會有所提醒和啟發。

中信建投(tou)首席經濟(ji)學家周(zhou)(zhou)金濤(tao)認為，中國的產能周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)可(ke)能在明(ming)年迎來短期(qi)(qi)(qi)(qi)觸底反(fan)彈。周(zhou)(zhou)金濤(tao)：各種周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)的規律說(shuo)明(ming)，今(jin)年四季(ji)度至明(ming)年一季(ji)度，中國經濟(ji)將(jiang)觸及本輪中周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)第(di)二(er)庫存(cun)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)的低點(dian)，隨后將(jiang)出現第(di)三庫存(cun)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)為期(qi)(qi)(qi)(qi)一年的上行階段。

中(zhong)信建投(tou)首席經(jing)濟學家周(zhou)金濤認為，中(zhong)國的(de)產(chan)能周(zhou)期(qi)(qi)可(ke)能在明(ming)年(nian)迎來(lai)(lai)(lai)短期(qi)(qi)觸(chu)底反彈。從(cong)(cong)庫存(cun)周(zhou)期(qi)(qi)來(lai)(lai)(lai)看(kan)，中(zhong)國經(jing)濟有望在明(ming)年(nian)一(yi)季(ji)度觸(chu)底，但并不是(shi)中(zhong)周(zhou)期(qi)(qi)底部，未(wei)來(lai)(lai)(lai)中(zhong)國經(jing)濟仍將處于中(zhong)周(zhou)期(qi)(qi)的(de)下行階(jie)段。持(chi)續調(diao)整6年(nian)的(de)產(chan)能周(zhou)期(qi)(qi)調(diao)整的(de)觸(chu)底，意(yi)(yi)味(wei)著(zhu)(zhu)持(chi)續下行的(de)PPI會出(chu)現回升。就資本市(shi)場而言，這(zhe)意(yi)(yi)味(wei)著(zhu)(zhu)周(zhou)期(qi)(qi)性行業會出(chu)現改善 預期(qi)(qi)。從(cong)(cong)估(gu)值優勢來(lai)(lai)(lai)看(kan)，周(zhou)期(qi)(qi)性行業的(de)投(tou)資價(jia)值開始(shi)顯現。

產(chan)能調(diao)整不(bu)結束≠經濟不(bu)反彈

中國(guo)證券(quan)報：一般觀點認(ren)為，中國(guo)的(de)(de)周期(qi)性行(xing)業(ye)產(chan)能供給收縮之路依然漫長，在(zai)產(chan)能沒有收縮到供需平衡的(de)(de)情況下，周期(qi)品的(de)(de)價(jia)格會持(chi)續漫漫熊(xiong)途，傳統周期(qi)行(xing)業(ye)也不會有機會。這似乎與(yu)你對產(chan)能周期(qi)的(de)(de)看(kan)法不一致。

周(zhou)(zhou)金濤：中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)何(he)時見底，根(gen)(gen)本還(huan)是(shi)個產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)問(wen)題(ti)。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)的(de)回(hui)落，除了周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)性供需匹配的(de)因素之外，更為根(gen)(gen)本的(de)是(shi)工業(ye)化(hua)起(qi)飛結束后，重化(hua)工業(ye)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)增(zeng)速 已見歷(li)史大頂，這(zhe)是(shi)工業(ye)化(hua)的(de)規律，各國(guo)(guo)概莫能(neng)(neng)外。但這(zhe)并不(bu)代表中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)增(zeng)長(chang)的(de)回(hui)落深不(bu)見底，產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)的(de)長(chang)期(qi)(qi)回(hui)落是(shi)有起(qi)落規律的(de)，這(zhe)從美國(guo)(guo)的(de)長(chang)序(xu)列數據可以 看出。

2010 年(nian)以來，中國的(de)(de)(de)產能(neng)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)已下(xia)(xia)(xia)降(jiang)6年(nian)，對應(ying)的(de)(de)(de)大宗商品價格下(xia)(xia)(xia)降(jiang)了(le)4年(nian)，中國的(de)(de)(de)PPI已下(xia)(xia)(xia)降(jiang)4年(nian)。一種(zhong)系統趨勢(shi)如果延續(xu)太久(jiu)，必然會導(dao)致某種(zhong)崩潰的(de)(de)(de)出現，而從周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)研究者(zhe)的(de)(de)(de)角度看，時(shi)間周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)可能(neng)已迫近(jin)極限(xian)(xian)，這個判斷有歷史數據的(de)(de)(de)支(zhi)持。從國際經驗看，產能(neng)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)一個單邊下(xia)(xia)(xia)降(jiang)趨勢(shi)的(de)(de)(de)極限(xian)(xian)時(shi)間是(shi)(shi)6至7年(nian)，而到了(le)極限(xian)(xian)時(shi) 點，必將引起庫存(cun)(cun)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)反彈，因為(wei)產能(neng)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)是(shi)(shi)庫存(cun)(cun)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)被持續(xu)壓縮的(de)(de)(de)過程，中國目(mu)前就(jiu)是(shi)(shi)這種(zhong)情況。所以，當產能(neng)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)迫近(jin)低點的(de)(de)(de)時(shi)候，庫存(cun)(cun)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)彈性就(jiu) 增加了(le)，這一點也得到了(le)產出缺口(kou)的(de)(de)(de)驗證。

在(zai)對中(zhong)國(guo)產能周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)認識上，有(you)(you)(you)兩個(ge)不恰當的(de)(de)(de)(de)觀念，一(yi)是去產能周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)不結束就(jiu)看不到周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)機會。中(zhong)國(guo)自2010年開啟的(de)(de)(de)(de)應該是長(chang)(chang)達20年的(de)(de)(de)(de)產能向下周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)，但在(zai)具(ju)體(ti)波段(duan)(duan)上，更應關注(zhu)以6或12年為時間段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)產能周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)。這種周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)有(you)(you)(you)明(ming)顯的(de)(de)(de)(de)規律性，即調整波段(duan)(duan)最長(chang)(chang)不會超過6年，隨(sui)后將出(chu)(chu)現產能周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)反(fan)(fan)(fan)(fan)彈(dan)(dan)，從理論上可以推(tui)導(dao) 出(chu)(chu)，產能周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)反(fan)(fan)(fan)(fan)彈(dan)(dan)之(zhi)前，一(yi)定會出(chu)(chu)現價(jia)格(ge)反(fan)(fan)(fan)(fan)彈(dan)(dan)。第二個(ge)不恰當的(de)(de)(de)(de)觀念是，產能周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)低點(dian)沒(mei)有(you)(you)(you)出(chu)(chu)現，就(jiu)不會有(you)(you)(you)價(jia)格(ge)反(fan)(fan)(fan)(fan)彈(dan)(dan)。產能周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)具(ju)有(you)(you)(you)明(ming)顯滯后于經濟(ji)中(zhong)周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)特點(dian)， 價(jia)格(ge)對產能具(ju)有(you)(you)(you)明(ming)顯的(de)(de)(de)(de)領(ling)先性，而其領(ling)先的(de)(de)(de)(de)時間長(chang)(chang)度要用(yong)庫存周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)來解釋。一(yi)個(ge)基本結論是，產能周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)低點(dian)沒(mei)有(you)(you)(you)出(chu)(chu)現，商品價(jia)格(ge)也可能出(chu)(chu)現反(fan)(fan)(fan)(fan)彈(dan)(dan)，反(fan)(fan)(fan)(fan)彈(dan)(dan)的(de)(de)(de)(de)彈(dan)(dan)性可能有(you)(you)(you) 大小程度之(zhi)別。

庫存周期明年首季觸底

中國證券報(bao)：你一(yi)直(zhi)預(yu)測經(jing)濟增速可能在明年上半年觸底(di)。從10月(yue)的各項(xiang)經(jing)濟數據來看，經(jing)濟下行壓力(li)仍很大，觸底(di)的跡象是(shi)否已顯露？

周(zhou)(zhou)(zhou)金(jin)濤：中(zhong)國的(de)本輪中(zhong)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)第(di)三庫(ku)存(cun)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)最晚將(jiang)在明年一季度觸(chu)底(di)反(fan)(fan)彈，雖然(ran)這是(shi)我們根據(ju)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)的(de)時間規(gui)(gui)律的(de)推導，但(dan)現實已給出了(le)領先信號。判(pan)斷(duan)庫(ku)存(cun)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)較可(ke)靠的(de) 觀測順序是(shi)：社(she)會融資(zi)規(gui)(gui)模(mo)增(zeng)(zeng)速(su)-產出缺口-PMI原(yuan)材料-工(gong)業(ye)企業(ye)利潤-PPI-PMI產成品(pin)(pin)-產成品(pin)(pin)庫(ku)存(cun)。據(ju)此，未來短周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(庫(ku)存(cun)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi))有這樣的(de)特征： 社(she)會融資(zi)規(gui)(gui)模(mo)增(zeng)(zeng)速(su)持續回升(sheng)(sheng)，產出缺口觸(chu)底(di)回升(sheng)(sheng)，PMI原(yuan)材料反(fan)(fan)彈，工(gong)業(ye)企業(ye)利潤企穩回升(sheng)(sheng)，PPI大幅反(fan)(fan)彈，PMI產成品(pin)(pin)反(fan)(fan)彈，工(gong)業(ye)產成品(pin)(pin)庫(ku)存(cun)增(zeng)(zeng)加。

從(cong)目前周(zhou)期(qi)(qi)運行來(lai)看，6月社會(hui)融(rong)資(zi)規模增速觸底(di)回升(sheng)已有3個月，9月產出缺口再次掉頭向下，10月PMI原材料(liao)與上月持平，10月工業(ye)(ye)企業(ye)(ye)利潤降幅(fu)(fu)收(shou)窄，9 月PPI跌幅(fu)(fu)收(shou)窄，10月PMI產成品(pin)小幅(fu)(fu)反彈，工業(ye)(ye)企業(ye)(ye)庫存仍處于量(liang)價齊(qi)跌階段，未來(lai)幾(ji)個月經濟觸底(di)或為大概(gai)率事(shi)件。從(cong)庫存周(zhou)期(qi)(qi)運行的規律來(lai)看，底(di)部或 在明(ming)年(nian)一季度出現。

再 從(cong)行(xing)業的(de)庫存(cun)周期(qi)規律來看，也可以找到庫存(cun)周期(qi)低點的(de)證據(ju)。從(cong)歷史經驗(yan)來看，每一輪產(chan)能周期(qi)見底(di)前(qian)，各細分行(xing)業均已觸(chu)底(di)回升，其中化工(gong)、非金屬制品、有 色(se)、鋼鐵和(he)煤炭將(jiang)次第企穩回升。有色(se)產(chan)出(chu)缺(que)口在(zai)今年(nian)4月(yue)開(kai)始反(fan)彈，化工(gong)產(chan)出(chu)缺(que)口在(zai)5月(yue)觸(chu)底(di)反(fan)彈，鋼鐵產(chan)出(chu)缺(que)口9月(yue)剛(gang)開(kai)始小(xiao)幅上翹(qiao)，這些(xie)也說明中國的(de)產(chan)出(chu)缺(que) 口可能很(hen)快觸(chu)底(di)。

以供給(gei)側改(gai)革(ge)促進(jin)產能(neng)周期轉(zhuan)型

中國證券報(bao)：“十三五”時期經(jing)濟(ji)增長(chang)仍(reng)將面臨(lin)下行壓(ya)力，去產(chan)能將是長(chang)期過程。在由“成長(chang)型產(chan)能周期”向“成熟型產(chan)能周期”轉型的過程中，如何熨平經(jing)濟(ji)波(bo)動的風(feng)險？

周(zhou)金濤：短期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)觸底并不(bu)意味著(zhu)新一(yi)輪產(chan)(chan)能周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)開(kai)啟(qi)。中(zhong)國(guo)(guo)自上世紀80年(nian)(nian)(nian)(nian)代(dai)以來，一(yi)直運行的(de)是(shi)超長產(chan)(chan)能周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)，從1981-2014年(nian)(nian)(nian)(nian)共經歷了3個較(jiao)完整的(de)產(chan)(chan) 能周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)，這與(yu)其(qi)間中(zhong)國(guo)(guo)處于(yu)(yu)工業(ye)化起飛(fei)階段(duan)有較(jiao)大(da)(da)關系(xi)。2007年(nian)(nian)(nian)(nian)至2010年(nian)(nian)(nian)(nian)是(shi)中(zhong)國(guo)(guo)工業(ye)化起飛(fei)的(de)結(jie)束點，所(suo)以，2010年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)產(chan)(chan)能周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)高點應該(gai)是(shi)中(zhong)國(guo)(guo)產(chan)(chan)能周(zhou) 期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)30年(nian)(nian)(nian)(nian)超級(ji)大(da)(da)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)結(jie)束。隨(sui)后，中(zhong)國(guo)(guo)的(de)產(chan)(chan)能周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)應該(gai)是(shi)長期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)向下的(de)，而(er)在2025或2028年(nian)(nian)(nian)(nian)前，由于(yu)(yu)康波周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)處于(yu)(yu)衰(shuai)退及(ji)蕭條階段(duan)，全(quan)球(qiu)都是(shi)超級(ji)下降產(chan)(chan)能 周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)。因此，從中(zhong)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)來看，中(zhong)國(guo)(guo)的(de)本輪中(zhong)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)尚(shang)未觸底，未來的(de)趨(qu)勢(shi)大(da)(da)概率是(shi)向下運行，即由“成長型產(chan)(chan)能周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)”向“成熟型產(chan)(chan)能周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)”轉型。

確實，在向成(cheng)熟型(xing)產(chan)能周期轉換的過(guo)(guo)程(cheng)中，很多產(chan)能過(guo)(guo)剩的行(xing)業持續面臨(lin)壓力，從已經(jing)歷(li)此過(guo)(guo)程(cheng)的成(cheng)熟經(jing)濟體的經(jing)驗來看，確實需(xu)要(yao)供(gong)給側改(gai)(gai)革(ge)(ge)。供(gong)給側改(gai)(gai)革(ge)(ge)首先強(qiang)調 要(yao)有(you)一個結構性出清的過(guo)(guo)程(cheng)，淘汰僵尸(shi)企(qi)業，化(hua)解(jie)過(guo)(guo)剩產(chan)能，其方(fang)式(shi)可(ke)以是促進產(chan)業優(you)化(hua)重組，也可(ke)以是拓展外部市場。同(tong)時，供(gong)給側改(gai)(gai)革(ge)(ge)還要(yao)降低企(qi)業負擔，結構 性減稅可(ke)能是重要(yao)方(fang)式(shi)。當然，供(gong)給側改(gai)(gai)革(ge)(ge)與需(xu)求有(you)時可(ke)能是一個問題的兩個方(fang)面。對(dui)中國而言，消(xiao)化(hua)房(fang)地產(chan)庫存(cun)、促進房(fang)地產(chan)業持續發展是對(dui)房(fang)地產(chan)作為支(zhi)柱產(chan)業 的再次(ci)確認，要(yao)通過(guo)(guo)城(cheng)鎮化(hua)來消(xiao)除對(dui)供(gong)給側改(gai)(gai)革(ge)(ge)的制約。

但從(cong)根本(ben)來看，要讓供給側改(gai)(gai)(gai)革(ge)達(da)到(dao)預期(qi)效果，核心(xin)還是(shi)(shi)要靠(kao)產(chan)權制度的(de)變化，所以(yi)供給側改(gai)(gai)(gai)革(ge)是(shi)(shi)對(dui)國企改(gai)(gai)(gai)革(ge)的(de)再度確認和方向指引。供給側改(gai)(gai)(gai)革(ge)對(dui)資本(ben)市場而言，就是(shi)(shi)國企改(gai)(gai)(gai)革(ge)主題的(de)持續深(shen)入，這也可以(yi)理解為周期(qi)性行業投資的(de)新動力。

早(zao)周期行業已(yi)現配置(zhi)價(jia)值

中國證券報：就資本市場(chang)而言，經(jing)濟短期觸底將(jiang)提(ti)供更扎(zha)實的(de)基本面(mian)支撐，資產配置的(de)邏輯應如何演繹？

周(zhou)金濤：各種周(zhou)期的(de)(de)規律說明，今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)四季(ji)度(du)(du)至明年(nian)(nian)(nian)(nian)一(yi)季(ji)度(du)(du)，中(zhong)國(guo)經(jing)(jing)濟將觸及本(ben)(ben)輪中(zhong)周(zhou)期第二庫(ku)存(cun)周(zhou)期的(de)(de)低(di)點(dian)，隨(sui)后將出(chu)(chu)現(xian)第三庫(ku)存(cun)周(zhou)期為期一(yi)年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)上行(xing)階段。在經(jing)(jing)濟低(di) 迷的(de)(de)時(shi)刻(ke)，曙光(guang)已(yi)出(chu)(chu)現(xian)。對明年(nian)(nian)(nian)(nian)資本(ben)(ben)市場而言，邏輯的(de)(de)變化至關重要，經(jing)(jing)濟的(de)(de)觸底(di)提供了新的(de)(de)邏輯起點(dian)。可以(yi)(yi)說，中(zhong)國(guo)經(jing)(jing)濟的(de)(de)觸底(di)不僅對中(zhong)國(guo)，對全球都(dou)是(shi)一(yi)個重要 的(de)(de)資產配(pei)置變量。今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)底(di)面臨美(mei)聯儲加息(xi)等重要經(jing)(jing)濟變量，而美(mei)聯儲也(ye)表達了對中(zhong)國(guo)經(jing)(jing)濟狀態的(de)(de)關注，所以(yi)(yi)加息(xi)一(yi)定是(shi)對中(zhong)美(mei)兩國(guo)經(jing)(jing)濟穩(wen)定程(cheng)度(du)(du)的(de)(de)確(que)認(ren)過程(cheng)，今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian) 12月也(ye)是(shi)對中(zhong)國(guo)股市跨年(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)(du)行(xing)情的(de)(de)確(que)認(ren)過程(cheng)。隨(sui)著中(zhong)國(guo)經(jing)(jing)濟在明年(nian)(nian)(nian)(nian)一(yi)季(ji)度(du)(du)不斷出(chu)(chu)現(xian)底(di)部(bu)特征，資本(ben)(ben)市場的(de)(de)趨勢(shi)將越(yue)來越(yue)得(de)到確(que)認(ren)。

就(jiu)資(zi)產(chan)配置而(er)言，在(zai)(zai)這(zhe)一過程中(zhong)，經(jing)(jing)濟的(de)(de)觸(chu)底不僅(jin)會影響(xiang)資(zi)本市場，近期(qi)持續(xu)回落的(de)(de)大宗商品價格也將受到提(ti)振(zhen)，從而(er)中(zhong)國經(jing)(jing)濟觸(chu)底的(de)(de)早周期(qi)行業如化工、有色(se)等開始 具有較好的(de)(de)配置價值。同時，在(zai)(zai)供給側改(gai)革的(de)(de)過程中(zhong)，隨著國企(qi)改(gai)革的(de)(de)深(shen)入，這(zhe)一主(zhu)題的(de)(de)投資(zi)價值將得到進一步挖(wa)掘(jue)。總(zong)之，周期(qi)性(xing)行業將具備周期(qi)反彈和制度變革 的(de)(de)雙重屬性(xing)，必然(ran)成為跨年行情的(de)(de)主(zhu)流熱點。

更多行業問(wen)題請關注(zhu)良固：xcreshuiqi.cn

更多資訊請關注良(liang)固(gu)微信(xin)號(hao)：“良固螺絲” 
   熱線(xian)：13923861040  0769-85536990